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所屬分類:個股分析
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  北方華創深度報告:國產芯片揚帆遠行,核心裝備保駕護航
  類別:公司研究 機構:國元證券股份有限公司 研究員:耿軍軍 日期:2019-09-23
  電子裝備領頭羊,多維布局促成長
  作為國內領先的電子裝備公司,公司業務包含半導體、真空、新能源及精密元器件四大模塊。歷經多年耕耘與整合,其下游客戶廣泛涵蓋IC、光伏、LED、面板、MEMS、新能源等諸多領域。在各業務模塊協同推進下,一個高端電子裝備平臺型企業已然初具規模。隨著下游應用的蓬勃發展,無論是市場總量還是公司滲透率均有望顯著提升,將持續推動公司業績向前發展。

  IC設備國產擔當,自主可控民族脊梁
  毫無疑問,在公司眾多業務中,最耀眼乃是高端IC裝備,這也是半導體產業中技術含量最高的領域,且被國外寡頭壟斷多年。公司通過多年追趕,現已具備部分刻蝕機、PVD、CVD、爐管、清洗設備等眾多產品,且已進入國內8寸、12寸生產線,有效保障了國產IC供應鏈安全。

  募投項目助攻,先進制程在望
  2019年7月,公司發布定增預案:擬募資不超過20億,用于半導體刻蝕機、薄膜設備、熱處理設備和清洗設備等先進工藝節點核心設備的開發。緊跟客戶工藝迭代,在28納米的基礎上,進一步實現14納米設備的產業化,開展5/7納米設備的關鍵技術研發。隨著該募投項目落地,公司產品距離世界頂尖的半導體工藝設備又將更進一步。

  光伏景氣向好,業績增長無虞
  隨著光伏全產業鏈成本下降,光伏發電距離平價上網僅有咫尺之遙,部分海外國家和地區甚至已實現這一目標,這意味著光伏行業將極大的改善對政府補貼的依賴,市場空間有望迎來階躍式發展。不同于半導體設備極高的技術壁壘,光伏設備生產技術已大部分被以北方華創為代表的國內企業掌握。故而,行業景氣度的提升將持續給公司帶來能見度較高業績增量。

  投資建議與盈利預測
  半導體產業第三次轉移,正促使大陸晶圓廠建設迎來高潮,然而"浮沙之上,難筑高臺",核心半導體設備的缺失,已成為高懸在我國半導體產業鏈上空的"達摩克利斯之劍",福建晉華警鐘猶在,自主可控時不我待。作為該領域彌足稀缺的民族企業,北方華創可望顯著受益。預計公司2019-2021年分別實現凈利潤3.45、5.16、7.64億,當前市值對應PE91.93、62.18、41.97倍,首次覆蓋,給予公司買入評級。

  風險提示
  半導體需求不及預期;光伏景氣度不及預期;募投項目實施進展不及預期。

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  東睦股份:粉末冶金技術平臺,新產品有望持續打開市場空間
  類別:公司研究 機構:新時代證券股份有限公司 研究員:胡皓 日期:2019-09-23
  高強度PM件彰顯技術實力,打開成長空間:
  高強度PM件解決了傳統PM件強度和密度不足的問題,能夠真正實現對傳統鍛件的替代,是PM產品邁向高端化和打開廣闊市場空間的關鍵細分領域。公司是國內唯一、全球僅有的幾家之一掌握粉末冶金高強度件全部三種技術路線的企業。短期來看,公司高強度PM件技術的突破標志著變速箱零件放量在即,當前我國變速箱粉末冶金零件市場空間143億元,全球市場空間近500億元;長期來看,高強度PM件對汽車連桿、5公斤以下鋼鍛齒輪、RV減速器齒輪等將形成替代,市場空間超過千億級別。

  預期差較為顯著,公司和行業拐點雙雙來臨:
  我們認為公司有三大超預期空間:1)下游方面,當前時點汽車行業開始復蘇、光伏產業向好、5G對3C領域的更新換代等;2)估值方面,公司技術屬性強,已非傳統工藝公司,下游應用場景持續開拓將帶來估值預期提升;3)經營方面,包括公司股權結構基本穩定、長期來看PM業務經營效率的繼續穩中有升,對軟磁、MIM的管理輸出和各類協同效應的發揮等。從行業來看,龍頭企業技術儲備已經成熟,輕量化、電動化、節能環保趨勢將加速粉末冶金件的替代速度;公司在產能利用率重回高位后,2020年也將開始業績反彈。公司和行業拐點雙雙來臨,投資價值已經凸顯。

  盈利預測與投資建議:
  公司產能利用率2020年有望持續邊際改善并重回高位。公司是具備較高壁壘的粉末冶金技術企業,在技術優勢下的新產品開發和傳統產品替代將打開巨大的成長空間。預計2019-2021年歸母凈利潤分別為2.37/3.87/4.25億元,對應EPS分別為0.37/0.60/0.66元,當前股價對應2019-2021年PE分別為20.5、12.5和11.4倍。維持"強烈推薦"評級。

  風險提示:客戶訂單執行率導致產能利用率波動的風險;新產品開發不及預期的風險。

  

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  匯川技術:需求波動,業績承壓
  類別:公司研究 機構:中銀國際證券股份有限公司 研究員:李可倫,沈成 日期:2019-09-23
  支撐評級的要點
  2019H1業績下降20%符合市場預期:公司發布2019年中報,上半年收入27.19億元,同比增長9.96%;實現歸屬上市公司股東凈利潤3.99億元,同比下降19.67%;扣非后盈利3.44億元,同比下降24.88%。其中2019Q2盈利2.69億元,同比下降10.09%。公司中報業績處于此前預告區間,符合我們和市場的預期。

  工控收入增長5.6%,盈利能力略有下降:在宏觀經濟形勢的影響下,我國工控產品市場需求出現波動,上半年公司工業自動化和工業機器人板塊共實現收入22.59億元,同比增長5.57%,毛利率則同比下降1.27個百分點至44.87%。其中通用自動化收入12.16億元,同比增長3%;電梯一體化收入6.2億元,同比增長12.32%;工業機器人收入同比增長8%至0.46億元;電液伺服收入下滑12%至2.44億元。

  新能源汽車板塊下滑明顯,軌交業務取得較好增長:上半年公司新能源與軌交板塊整體實現收入4.60億元,同比增長38.19%;毛利率下降13.7個百分點至22.08%。其中由于新能源客車和物流車出現較大幅度下滑,新能源汽車業務收入同比下降20%至2.26億元,但乘用車收入由于部分定點車型取得批量銷售而快速增長,同時公司新定點的數個車型后續有望批量供貨。軌交業務表現相對較好,上半年確認收入的訂單額約2.6億元(含稅),收入取得大幅增長,同時新增訂單2.14億元,截至半年度末在手軌交訂單共9.17億元,仍將對后續業績提供良好支撐。

  估值
  在當前股本下,不考慮貝思特收購并表影響,結合公司中報情況,我們將公司2019-2021年預測每股收益調整至0.77/0.93/1.09元(原預測數據為0.80/0.95/1.13元),對應市盈率29.1/23.9/20.5倍;維持增持評級。

  評級面臨的主要風險
  制造業景氣度不達預期;新能源汽車產品超預期降價;物料成本上漲。

  
  

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  中南建設:步入業績釋放期,優化提升正當時
  類別:公司研究機構:平安證券股份有限公司研究員:楊侃日期:2019-09-23
  業績步入快速釋放通道,股權激勵彰顯增長信心:中南建設為中南集團旗下上市平臺,聚焦房地產開發(中南置地)及建筑施工(中南建筑)兩大業務板塊,其中房地產開發業績貢獻過半。2019年上半年營收同比增長52.3%,歸母凈利潤增長41.6%,期末預收款達近一年營收2.7倍,為后續收入持續增長提供保障。繼2018年7月股權激勵后,2019年5月公司再次發布股權激勵計劃,行權條件為2019-2021年歸母凈利潤分別較2017年增長不低于560%、1060%、1408%,高行權條件彰顯中長期增長信心。

  銷售快速擴張,戰略布局優化:公司一改2013-2015年銷售增速下跌頹勢,2015-2017年銷售額CAGR達106.9%,2018年以來在行業增速普遍下降環境下仍保持不錯增長,主要得益于:1)積極引入職業經理人,簡化組織架構及充分放權激發企業活力;2)踐行高周轉,大盤開發向快速復制、高速周轉轉變;3)前期布局受益三四線復蘇,后期逐步扭轉對三四線市場依賴,在鞏固現有長三角優勢基礎上積極外拓。2019H1末全部可竣工面積中,一二線占比39%,三四線占比61%。高周轉及均衡布局下,未來銷售前景依然可期。

  盈利能力改善,負債率持續回落:2019H1整體毛利率19.9%,仍明顯低于行業均值,考慮公司2017-2018年地價房價比處主流房企中低水平,短期毛利率仍有望延續改善,向行業均值靠攏。2019H1凈負債率186%,較2018年末下降7個百分點,有息負債總額僅為過去一年銷售的42%,處同等銷售規模公司中較低水平。隨著未來營收規模提升及利潤率改善,凈負債率有望隨著凈資產增厚持續下行。

  投資建議:公司堅定踐行高周轉策略、升級完善激勵體系、城市布局持續優化,多因素助力銷售表現持續優于行業;預收充足且利潤率修復,未來業績持續釋放亦值得期待。預計公司2019-2021年EPS分別為1.09元、1.87元、2.43元,當前股價對應PE分別為7.6倍、4.4倍、3.4倍,首次覆蓋給予"推薦"評級。

  風險提示:1)當前樓市整體有所降溫,而三四線受制于供應充足、需求萎縮,加上此前未有明顯調整,后續量價均將面臨較大壓力,公司過半項目布局三四線,未來或存在三四線樓市超預期調整導致銷售不及預期風險,同時或帶來公司部分三四線項目減值風險;2)受樓市火爆影響2016年起地價持續上升,而后續各城市限價政策陸續出臺,未來公司毛利率面臨下滑風險;3)近期行業資金面持續收緊,而多地亦相繼政策微調以降低市場熱度,后續樓市回歸平穩過程中若超預期降溫,公司面臨融資渠道收緊及融資成本上行風險。

  

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  元隆雅圖:傳統主業穩步增長,新媒體營銷表現亮眼
  類別:公司研究 機構:太平洋證券股份有限公司 研究員:倪爽,李婉云 日期:2019-09-23
  禮贈品業務和數字化營銷業務穩步增長。報告期內,公司禮贈品業務、促銷服務收入分別為4.73億元、7524萬,同比增長30.39%、12.06%。受益于快消行業競爭加劇、消費者對線下消費體驗度提升,品牌客戶對禮贈品的創意設計要求提高,行業加速出清同質化嚴重的小型公司。公司持續向創意+供應鏈整合的方向發展,在核心客戶中的禮贈品和數字化促銷業務份額均有所提升。

  受益于廣告業細分結構變化,新媒體營銷業務表現亮眼。2019年,廣告主營銷預算持續向雙微、抖音、小紅書等新媒體傾斜。借助上市公司資金實力與品牌效應,公司旗下謙瑪網絡(持有60%股權)實現跨越式發展。2019年上半年,謙瑪網絡實現收入1.14億元,同比增長83.28%,實現凈利潤1605萬(對上市公司歸母凈利潤貢獻963萬),同比增長23.8%。

  受益于世園會及冬 奧會,靜待下半年公司特許業務表現。公司特許紀念品業務是2019年北京世園會及2022年北京冬 奧會的紀念品開發和銷售。2019年上半年,由于世園會僅開園2個月,因此僅實現營收508.62萬元。冬 奧會方面,下半年公司將開始發力銀行渠道的產品銷售。同時,隨著暑期、中秋、國慶等假期相繼到來,游園人數將進一步增多,我們預計公司全年特許業務將實現營收1257萬。

  盈利預測:假設公司各項業務持續穩步推進,預計19-21年EPS分別為1.00元、1.30元、1.86元,維持"買入"評級。

  風險提示:宏觀經濟持續下行風險、行業競爭加劇風險、其他。

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